A dívida da Coinbase foi um ‘canário na mina de carvão’ para o colapso das criptomoedas

Após o dramático colapso do império cripto de Sam Bankman-Fried, muitos investidores estão procurando por sinais de alerta que possam ter previsto o contágio que estava prestes a acontecer. Uma possibilidade ? Títulos podres da Coinbase Global Inc.

A maior plataforma de negociação de ativos digitais dos EUA viu os preços de seus títulos despencarem este ano. No início de Janeiro, o preço de um dos seus bilhetes mais activos rondava os 92 cêntimos. Em seguida, caiu para cerca de 77 centavos em abril, antes de cair para 63 centavos em meio ao crash da bolsa Terra Luna em maio. Os títulos estavam sendo negociados a cerca de 53 centavos de dólar – um nível normalmente associado à angústia – na manhã de quarta-feira em Nova York, de acordo com dados de negociação de títulos da Trace.

O declínio é amplamente atribuído ao chamado inverno cripto, que nivelou os mercados de moeda digital este ano. Mas para alguns participantes do setor, a queda foi um prenúncio da carnificina que logo aconteceria.

A dívida da exchange cripto pode ser descrita como um “canário na mina de carvão”, disse David Havens, analista de crédito da Bloomberg Intelligence, em entrevista por telefone. Em particular, “algo que realmente chamou a atenção” em maio foi o fato de a Coinbase observar que os clientes poderiam ser tratados como credores gerais não garantidos se a empresa fosse à falência.

Isso surpreendeu muita gente e levantou várias questões, segundo Havens: “Falência? O que eles viram, ouviram, sentiram que obrigou os advogados a incluir essa declaração naquele momento”, disse ele. E segundo: “Clientes. Espere o que? Talvez estejamos pari passu com os detentores de títulos, e não separados como estaríamos em uma troca regular? »

Na época, o executivo-chefe da Coinbase, Brian Armstrong, disse que a empresa acrescentou a divulgação de riscos devido a uma nova exigência contábil da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA.

Contribuiu para a queda dos títulos e provou ser um dos indicadores do que estava por vir.

O rendimento dos títulos da Coinbase está atualmente entre 13-15%. “Acreditamos que isso reflete totalmente a atual incerteza criptográfica e os técnicos negativos, com poucos compradores prontos para entrar em ação com o que resta de 2022”, escreveu Havens em nota na segunda-feira.

“Os links refletem os espíritos animais que estão se revelando agora”, disse ele na entrevista por telefone. “E foi o medo que envolveu as criptomoedas.”

No entanto, qualquer recuperação da dívida pode ser um sinal precoce de que o mercado está começando a descongelar, de acordo com Havens. “Mas até agora a jornada tem sido dolorosa”, disse ele. “Estamos meio que em um ponto de inflexão.”

COBRANÇA DE DÍVIDAS PRÓXIMA?

De acordo com Havens, pode haver um caminho para retornos positivos para os títulos da Coinbase. Ele aponta que a exchange de criptomoedas tem US$ 5,4 bilhões em liquidez e está ativamente envolvida com os reguladores, o que a diferencia de outras exchanges como a FTX de Bankman-Fried e a Binance de Changpeng “CZ” Zhao.

“A Coinbase deve resgatar todos os títulos possíveis neste momento para demonstrar seu compromisso com um balanço patrimonial razoável”, acrescentou John McClain, gerente de portfólio de alto rendimento da Brandywine Global Investment Management. “A alavancagem destruiu muitos de seus concorrentes e eles têm uma oportunidade única de reduzir a alavancagem de uma forma muito atraente.”

Marty Fridson, um antigo analista de títulos de alto rendimento, também compartilha uma visão mais positiva sobre os títulos maltratados. Fridson, que é diretor de investimentos da Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, acredita que as notas com classificação BB negociadas em níveis problemáticos, incluindo Coinbase, podem ser melhor descritas por seu nível de classificação do que por seu preço atual, de acordo com uma análise do PitchBook de 15 de novembro. .

Ele observa que a dívida da Coinbase está sendo negociada em níveis problemáticos, mantendo uma das classificações de grau especulativo mais altas. A Moody’s Investors Service relata uma taxa de inadimplência de um ano de apenas 0,79% para emissores de Ba no período de 1970 a 2021, de acordo com sua análise.

“Em contraste, estimo a taxa média de inadimplência de um ano de emissores em dificuldades durante o período de 1997 a 2021 em 38%, sugerindo uma enorme incompatibilidade entre uma classificação BB e uma avaliação em dificuldades”, disse ele.

O rendimento dos títulos da Coinbase está atualmente bem acima do rendimento médio de 7,1% no qual dívidas com classificações semelhantes são negociadas. Também sugere um deslocamento entre o preço que o mercado está estabelecendo para a dívida e a força da aposta que os avaliadores de crédito pensam que é.

É certo que o mercado ainda é frágil. As consequências do colapso do FTX já provocaram uma onda de falências e provavelmente é muito cedo para dizer quais jogadores ainda estarão por perto quando a poeira baixar.

Subscrever qualquer coisa relacionada a cripto é difícil – exceto talvez empresas de cripto com ativos tangíveis como plataformas de mineração ou outras infraestruturas – disse Hunter Hayes, gerente de portfólio do Intrepid Income Fund na Intrepid Capital Management.

“Não há valor intrínseco”, explicou. “É como Sininho – se as pessoas não acreditarem na utilidade da criptomoeda, ela desaparece.”

COMPRE O DIP

Os gerentes de ações otimistas já estão mergulhando para comprar o mergulho. Os fundos Ark Investment Management de Cathie Wood compraram mais de 1,3 milhão de ações da Coinbase desde o início de novembro, quando o FTX começou a cair. Enquanto isso, a dívida se recuperou de seu recorde estabelecido no início deste mês.

No acumulado do ano, as ações caíram mais de 80%, enquanto o Bitcoin caiu cerca de 65%. No fechamento de terça-feira, estimou-se que as ações precisavam de uma recuperação impressionante de 782% para atingir sua meta de preço médio de 12 meses desde o início de 2022.

Em outros lugares nos mercados de crédito:

Américas

  • A General Electric Co. anunciou que aproximadamente US$ 9,3 bilhões em títulos denominados em dólares foram validamente oferecidos e não retirados até a data de participação antecipada em sua recente oferta pública.
  • A Rite Aid disse que cerca de 33% das notas elegíveis foram ofertadas dentro do prazo, depois de oferecer a compra de até US$ 200 milhões de suas notas seniores garantidas de 7,5% com vencimento em 2025.
  • T. Rowe Price Group Inc., gestora global de fundos de US$ 1,3 trilhão, é cautelosa em relação à dívida corporativa dos EUA devido à sua exposição à política excessivamente agressiva do Federal Reserve
  • A taxa de oferta interbancária de três meses de Londres para o dólar atingiu seu nível mais alto desde a crise financeira em um dia calmo para o front-end dos mercados de títulos.

EMEA

  • Os mutuários que se aglomeram no mercado de dívida europeu estão vendendo títulos com o vencimento médio mais baixo em quatro anos. Os títulos vendidos este mês por emissores de alta qualidade na moeda comum têm uma duração média de cerca de 6,3 anos, a menor desde dezembro de 2018.
  • Entre os emissores de quarta-feira estavam Severn Trent no mercado de libras esterlinas, enquanto Continental AG, GSK Capital e Liberty Mutual Group ofereceram ofertas denominadas em euros.
  • As empresas estrangeiras que buscam fundos em um nicho do mercado de dívida alemão podem enfrentar uma recepção morna de potenciais credores afetados pelo escândalo na operadora francesa de casas de repouso Orpea SA
  • Os índices que acompanham o custo do seguro corporativo europeu estavam a caminho de fechar no nível mais baixo desde junho

Ásia

  • Os prêmios de rendimento dos títulos com grau de investimento na Ásia, excluindo o Japão, aumentaram pelo terceiro dia consecutivo na terça-feira, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.
  • Os promotores chineses estão emitindo mais títulos sob um programa de garantia estatal, sugerindo que o aumento do apoio do governo para aliviar os problemas de liquidez do setor está dando frutos
  • O mercado de títulos verdes da China ultrapassou US$ 300 bilhões e uma análise da Bloomberg revela grandes lacunas na divulgação e transparência, pois é quase impossível saber como o dinheiro está sendo gasto e se tem o impacto esperado.